德邦国际浦银国际：维持泡泡玛特“买入”评级估值被严重低估

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　　浦银国际发布研报称，泡泡玛特（09992）随着新产品的上市（比如Labubu

　　5.0）以及管理层加强与市场的沟通交流，海外收入增长的确定性会逐渐加强，市场情绪有望逐步改善，利好公司估值的提升。基于谨慎保守的原则，该行上调2026-2027年的收入与净利润预测，并维持泡泡玛特“买入”评级与行业首选地位。

　　浦银国际主要观点如下：

　　The Monsters以外的IP驱动国内销售表现强劲

　　2026年年初至今，泡泡玛特在国内的收入展现出较强的增长动力，尤其是Labubu以外的IP产品（包括星星人、Crybaby和Dimoo）。基于多方数据，该行预计泡泡玛特1-2月国内市场的收入同比增长130%-160%。公司近期公告称The

　　Monsters系列在2025年占公司总销量的1/4左右（卖出超1亿多只）。这意味着The

　　Monsters以外IP的强劲表现能为公司2026年的收入增长带来较大的上升空间。

　　对海外业务长期扩张趋势保持乐观

　　公司在海外市场快速的门店扩张（即渠道重心从线上转向线下）、内部运营的持续本土化（包括管理层团队、IP设计开发以及供应链）以及后续Labubu新产品的上市（预计在4月初）都有望驱动公司在今年乃至长期的海外收入增长。值得留意的是，美洲市场2025年贡献了公司整体海外收入的不到40%。这意味着，即使美国市场短期销售趋势具有不确定性，其他海外市场较强的需求也依然有望驱动公司2026年整体海外收入保持正增长。

　　基于保守的业绩预测，估值依然被严重低估

　　该行对于公司2026年收入与净利润的预测是基于较为保守的假设，包括（1）国内市场2Q26-4Q26的收入绝对值都维持1Q26的规模；（2）2026年全年海外收入同比增长5%；（3）公司2026年净利率相较2025年小幅扩张1ppt。基于公司高速的利润增长、强大的基本面与长期增长逻辑（IP潮玩、情绪价值、消费出海等），该行认为公司当前的估值被严重低估。同时，该行认为公司2026年的实际收入表现在该行的预测之上有较大的上调空间。

　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。